在无监管的币圈市场，比特币合约基本可分为正向合约：以USD作为保证金，和反向合约：以BTC作为保证金。

正向合约优点是计算简单，缺点是需要手里有USD，如果手里只有BTC则只能卖出BTC现货换取USD，对于一些囤币党来说他们是不愿意卖出的。

反向合约用BTC做保证金，优点是持有BTC的玩家直接可以开仓，缺点是盈亏计算麻烦，且收益还不是线性的，对于很多小白来说反向合约远比正向合约麻烦。

再换个通俗的说法，对于正向合约，多空双方各自掏出USD放到桌上作为筹码进行对赌；对于反向合约，多空双方各自掏出BTC放到桌上作为筹码进行对赌。

如果多空双方一方只有USD，一方只有BTC，双方还想一起上桌对赌，怎么办？

只要敢创新，办法总比困难多。混合保证金就是为了解决大家筹码不同的问题。

最早推出混合保证金的是FTX，它是由爆炸头Sam创建的交易所。

让我们来看看混合保证金的期货合约是如何运行的。

首先，混合保证金的期货合约本身是正向合约，盈亏均以USD计算，所以简单直接。

但是，和只能以USD做保证金不同的是，它也允许交易员用BTC作为保证金。

我们还是举例说明。假设小明在$40,000的价格开1BTC的多仓，按10倍杠杆计算，小明需要的保证金为$40,000 x 10% = $4,000，只要小明账户上有$4,000，他就可以正常开仓。

如果小明是囤币党，他手里没有USD，但有BTC，小明需要的保证金$4,000也可以换算为BTC，即₿0.1，只要小明账户上有₿0.1，他也可以正常开仓。

甚至小明账户上有$2,000和₿0.05，两者加起来正好价值$4,000，他还是可以正常开仓。

更进一步，小明账上既没有USD也没有BTC，但有1.6个ETH，假设ETH的价格是$2,500，那么这价值$4,000的1.6个ETH也可以作为保证金。

所以混合保证金实际上就是把USD、BTC、ETH等各种币都作为筹码，不是USD的币统一按现货价格折算成USD（有一个折算率）充当保证金，让携带不同筹码的玩家都可以上桌赌一把。

如果只用USD作为保证金，那么和普通的正向合约完全相同。但是，使用混合保证金时，影响爆仓的因素会更多。

我们还是以小明在$40,000的价格开1BTC的多仓举例。假设小明用$4,000作为保证金，那么爆仓价格是$36,000，即下跌10%爆仓。

但是小明用₿0.1做保证金时，爆仓价格就不是$36,000了，而是$36363.63，因为在这个价格，小明亏损$3,636.36，而他的保证金₿0.1在$36363.63的价格时只相当于$3,636.36。实际由于存在折算率以及最小维持保证金率，爆仓价比$36363.63略高。

反之，小明在$40,000的价格开1BTC的空仓，如果以$4,000作为保证金，那么爆仓价格是$44,000，即上涨10%爆仓。但是小明用₿0.1做保证金时，爆仓价变为$44,444.44，因为在这个价格，小明亏损$4,444.44，正好是₿0.1的价值。实际由于存在折算率以及最小维持保证金率，爆仓价比$44,444.44略低。

如果小明的保证金既有USD，又有BTC，计算的爆仓价就会介于两者之间。如果小明使用ETH作为保证金，则ETH的价格波动也可能导致爆仓。例如，在$40,000的价格开1BTC的多仓，如果跌到$38,000，虽然BTC仅下跌5%，但如果此刻ETH价格下跌50%，计算可知保证金价值仅为$2,000，已全部亏光并触发爆仓。

可见，混合保证金虽然方便，但保证金自身以USD计算也在时刻变化（除非全部用USD做保证金），这让爆仓价格也在时刻发生变化。

因此，使用混合保证金时，要特别注意保证金本身价值波动带来的爆仓价格变化。如果仅以USD作为保证金1倍做多是没有风险的，仅以BTC作为保证金1倍做空也是没有风险的。

混合保证金的另一个问题是平仓后的盈亏。因为期货的多空双方是零和博弈，但是在混合保证金系统中，盈亏是USD结算的，这就导致了一个问题：

如果小明和小红都以BTC作为保证金在$40,000价格时多空双开各1BTC的仓位，当价格上涨5%后，小红浮亏$2,000，但她不准备平仓。小明决定平仓并与小白在$42,000成交，此刻小明盈利$2,000，小白用ETH作为保证金开多，小红浮亏但决定扛单，那么问题来了：场内并没有任何USD，如何支付小明的盈利$2,000？

为了支付小明$2,000的盈利，交易所本身必须先有一定的USD储备，以便垫付给盈利的交易员。

此外，如果小红决定认赔，在$42,000平空后，她的账户现在是₿0.1与$-2,000，即USD欠款2,000。小红必须卖出BTC以填平欠款。

为了敦促浮亏的交易员尽快平仓，FTX对浮亏部分的USD收取利息。如果欠款超过一定程度，FTX还会强制卖出BTC、ETH以填补亏损的USD，因为混合保证金一定程度上加大了交易所本身的风险。

在使用混合保证金交易前，务必要仔细研究交易所对保证金的计算规则以及如何处理浮亏。