期权交易

廖雪峰 / 文章 / ... / Reads: 4489 Edit

交易现货,价格下跌时会亏钱;

交易期货,价格上涨时也可能亏钱;

交易期权,价格不涨不跌也可能亏钱。

——韭菜的成长日记

本文我们简单介绍一下什么是期权交易。

期权交易,就是未来有权利以现在约定的价格买入或卖出某个资产。

单纯从交易解释比较枯燥,我们不妨来看一个现实的例子。

假设某流量歌手两个月后要举办一场演唱会,票价待定,但是作为铁粉,保守估计票价¥1500吧。

这个时候,主办方为了答谢粉丝,决定把门票以优惠价¥1000预售给铁粉,但是要预付定金¥200,如果到时候不买,那么不好意思,定金不退。

这个定金¥200就是期权费用,它的权利是支付了定金的铁粉,到时候可以以¥1000的价格购票而无需担心实际票价是¥1500或者更高。但是,这个权利是有期限的,等演唱会都开始了你还不买票,权利就过期作废了。

金融交易中,期权也是如此,只不过比较复杂一点,可以分为看涨期权和看跌期权,也称认购(Call)和认沽(Put)。加上买入和卖出,一共有4个方向:

  • 买入看涨;
  • 卖出看涨;
  • 买入看跌;
  • 卖出看跌。

我们以最容易理解的买入看涨为例,假设小明准备抄底沪深300ETF,现价是4.632,小明觉得3月底涨到5块问题不大,只要能以4.7买入,回报是很不错的。但是现在买,又怕继续跌,怎么办?

小明决定以0.069的价格买入一份期权,如果3月底涨到5块,则到时候小明有权利以4.7的价格买入,净赚5-4.7-0.069=0.231。

buy-call

这里的期权费0.069就相当于保费,又称权利金。小明是投保的买方,只要3月底300ETF的价格比4.7高,小明就能以4.7的价格行权买入。和演唱会门票定金不同的是,保费一交,就不退了,行权的时候,保费也不能抵差价,因此,3月底如果300ETF的价格比4.7高,小明肯定会行权,但只有价格比4.769高的时候,小明总体才会赚钱,价格越高,小明赚得越多。

反过来,如果3月底价格比4.7低,小明肯定不会行权,因为直接买现货更便宜。这个时候,小明的净亏损为权利金0.069。如果价格介于4.7和4.769之间,则小明行权后亏损部分权利金。

我们画个图看小明的收益:

buy-call

即无论价格如何变化,小明的最大亏损是确定的0.069,而盈利会随着价格上涨而线性上涨。

为什么小明不买现货要去买看涨期权呢?因为小明认为后市看涨,现在只需要付个保费,不需要全款买现货,就可以享受后市大幅上涨带来的收益,同时规避了由于判断不准价格大幅下跌带来的风险。

在实际交易中,每一手期权合约是10000股,因此,小明买一手期权的花费是¥690,如果要行权,需要花费¥47000买入10000股。

小明作为看涨期权买方,实际上是权利方,交了权利金后,不需要任何保证金。而期权卖方,实际上是义务方,收了权利金后,需要在交易所冻结保证金。如果价格上涨,对买方是有利的,对卖方是不利的,因此,价格上涨,卖方需要追加保证金。作为看涨期权的卖方,最大收益是权利金,但可能的亏损是无上限的,要承担很大的风险。卖方收益图如下:

sell-call

正因为卖方承担了很大的风险,因此,权利金的多少直接与风险程度相关。3月底300ETF涨到4.7、4.8、4.9、5.0、5.25的概率依次降低,因此,对应行权价的期权价格也依次降低:

call-prices

而现货价格是4.632,如果行权价比现在的价格还低,例如4.2,即使现货价格保持不变,买方也肯定会行权。正因为如此,行权价4.2的期权价格很贵,是0.445,加起来是0.645,肯定比当前现货价格贵。

根据现货价格又可以把期权分为虚值和实值两类。对看涨期权来说,比现货价格高的都是虚值期权,因为付出的期权费只有时间价值,而比现货价格低的都是实值期权,期权费包含差价和时间价值。如果现货价格恰好等于行权价,那就是平值期权,这种情况很少出现,把平值当作实值为0的处理就好。

换一种说法就是,如果现货价格保持不变,虚值期权到期是无法行权的,因为行权价比现货还高,实值期权到期是肯定可以行权的,但整体是否赚钱还要看行权价与期权买入价的价差。

随着现货价格的波动,如果到期前价格大幅上涨到5.0,那小明买的行权价4.7的看涨期权,价格肯定大于0.3,这个时候,小明不一定要等到行权,可以直接卖出平掉他手里的看涨仓位,赚取期权费的差价。

反之,如果现货价格还略低于4.7,而期权价格不断下跌,小明为了避免损失全部期权费,也可以提前平仓,少赔一点。

对于期权的卖方来说,小明如果赚钱了,卖方就赔钱,小明如果赔钱了,卖方就赚钱。期权本身也是一种零和博弈,不考虑手续费,双方盈亏总和为0。

我们总结一下看涨期权的特点:

  • 买方对后市看涨,买入看涨期权,支付期权费;
  • 卖方对后市看跌,或者说不看涨,卖出看涨期权,收取期权费;
  • 买方最多亏损掉全部期权费,盈利无上限;
  • 卖方最多盈利全部期权费,亏损无上限。

看跌期权

和看涨期权相反的,就是看跌期权。

假设小明持有300ETF现货若干,他担心后市下跌,导致现货亏损,于是,以0.0806的价格买入行权价为4.6的看跌期权。

buy-put

如果小明预测正确,后市现货价格大幅下跌,比如跌到4.2,那么小明在行权日仍然能以4.6的价格把手里的现货卖给看跌期权的卖方。这样小明以支付0.0806的成本,避免了0.4的下跌亏损。

所以看跌期权就是有权以行权价卖出,这和看涨期权相反,只有现货价格比行权价低时,看跌期权买方才会行权把现货卖给卖方。

我们来看看小明的收益图。由于现货价格最多跌到0,因此,小明最大亏损为期权费,最大盈利为行权价-期权价:

buy-put

卖方的收益与小明正好相反:

sell-put

现货价格越跌,看跌期权的价格越涨。因此,看跌期权的特点如下:

  • 买方对后市看跌,买入看跌期权,支付期权费;
  • 卖方对后市看涨,或者说不看跌,卖出看跌期权,收取期权费;
  • 买方最多亏损掉全部期权费,盈利上限则是行权价-期权价;
  • 卖方最多盈利全部期权费,亏损上限是买方的盈利上限。

定价

期权和期货不同的地方在于,期货的价格基本上与现货价格线性相关,期权的价格与现货价格却不是线性关系,影响期权价格的因素更多,包括现货价格、行权价格、到期时间、波动率等。

很多同学听说过期权的Delta、Gamma、Theta、Vega等指标,简单来说,Delta反映了期权价格对于现货价格的变化率,Gamma反映了Delta对于现货价格的变化率,Theta反映了期权价格对于时间减少的变化,Vega反映了波动率每变化1%对期权价格的影响。不会计算不要紧,交易软件会实时给出这些值:

opt-status

Black-Scholes定价模型是最经典的欧式期权定价模型,简称BS模型,看涨期权价格公式如下:

C(S_t,t)=N(d_1)S_t-N(d_2)Ke^{-r(T-t)}\\d_1=\frac1{\sigma\sqrt{T-t}}\left[\ln\left(\frac{S_t}K\right)+(r+\frac{\sigma^2}2)(T-t)\right]\\d_2=d_1-\sigma\sqrt{T-t}

看跌期权价格公式如下:

P(S_t,t)=N(-d_2)Ke^{-r(T-t)}-N(-d_1)S_t

普通人就别去推导公式了,手动算不了,也不要依靠计算机算的结果去做套利。我们关注这些指标实际上是期权市场对后市价格、波动率的一种预测。

行权

期权到期时,对实值期权就可以行权。和期货一样,期权可以交割实物,也可以交割现金。

300ETF的期权交割就是实物交割,这里的实物是300ETF。对看涨期权来说,买方需要预存现金,卖方需要预存ETF,由交易所负责交割。

币圈也有跟踪BTC、ETH现货的期权,一般都是现金交割,即买卖双方盈亏直接折算成现金进行交割,无需交割实物。

根据行权的条件,又可分为欧式期权和美式期权。欧式期权在到期前不能行权,只能在到期日行权,而美式期权可以在到期前任何时间行权。显然,美式期权更加复杂。300ETF期权和常见的BTC/ETH期权都是欧式期权。

对BTC来说,像Deribit这样的交易所,期权采用USD报价,BTC做保证金,BTC结算,有点类似BitMEX的反向合约,主要是为了避免接入银行系统。

期权和期货一样,买卖双方也是零和博弈。作为买方,可以在付出期权费后,将价格向不利方向波动的风险转嫁给卖方。作为卖方,则承担类似保险公司的角色,依靠盈多亏少的概率赚钱。当价格剧烈波动时,卖方也会根据自己的持仓去现货和期货市场对冲风险。

对于初级交易员来说,有两种简单的期权交易模式:

  • 如果小明持有现货,他想在高位卖出,在没有期权市场时,小明只能卖出现货。但是,有了期权,小明可以卖出看涨期权,以获得额外的期权费。交易所对持有现货卖出看涨专门设立了备兑开仓模式,仅需冻结现货,无需保证金,无爆仓风险。

  • 如果小明想在低位买入现货,他可以选择卖出看跌期权。如果现货价格跌至行权价,则小明可以以预期价格买入,但额外多收了一笔期权费。如果现货价格没有跌至行权价,则小明白赚一笔期权费。

参与期权交易前,要首先考虑自己的交易策略,是要买保险还是卖保险。如果要卖保险,因为风险更大,所以要有对冲策略。

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Author: 廖雪峰

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